百果园上市一年股价腰斩,千亿营收“大饼”画不动了?一看就会

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排版 | Cathy监制 | Yoda出品 | 不二研究作为国内最大的水果零售商,深圳百果园实业(集团)股份有限公司(下称“百果园”,02411.HK)遭遇股价暴跌1月16日,百果园开盘后股价大幅跳水,盘中一度跌超34%,最低触及3.91港元/股。

截至当日收盘,百果园集团股价为4.18港元/股,跌幅30.33%,市值仅有66亿港元1月11日,百果园宣布回购计划称,拟定最多使用人民币6.34亿元以回购不超过1.18亿股H股根据百果园此前公布的上市后首份半年报,尽管2023年上半年营收净利润双增长,但业绩增长背后仍有隐忧。

「不二研究」据百果园半年报发现:2023年上半年,百果园净利率3.98%、加盟门店占比99.78%目前,百果园主要面临净利率偏低、高度依赖加盟模式等问题,在「不二研究」看来,这主要是由于中国水果行业产业链长,冷链覆盖率低,损耗率居高不下;与此同时,水果零售行业内卷加剧,随着社区团购、生鲜门店等入局,加盟门店的生存空间或将会受到挤压。

百果园是一家中国水果零售经销商,主要销售水果、果干、果汁等果制品以及销售其他生鲜,旗下拥有“百果园”和“果多美”两大品牌,2023年上半年,百果园百果园还推出“甜月亮”“小鲜紫”等四个新产品品牌截止1月19日。

港股收盘,百果园报收3.71港元/股,对应市值58.93亿港元(约折合人民币54.22亿元);对比上市一年最高股价7.04港元/股,百果园的股价已经跌去近5成。

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「不二研究」据其半年报发现:2023年上半年,百果园的营收为62.94亿元,同比增加6.42%;同期,归母净利润2.61亿元,同比增长34.1%截至2023年6月30日,百果园共有5958家线下零售门店,其中5945家为加盟门店,自营门店仅13家。

去年7月的一篇旧文中(《上市后首份年报,百果园净利率不足3%》),我们聚焦于水果零售行业内卷加剧,但百果园的水果质量问题依然频出时至今日,百果园不仅面临净利率偏低、高度依赖加盟模式等问题未解,且直面精品商超、水果连锁等的同质化竞争。

当水果零售行业内卷加剧,仅依靠加盟店,百果园的千亿营收“大饼”画不动了?由此,「不二研究」更新了7月旧文的部分数据和图表,以下Enjoy:“百果园们”疯狂内卷,消费者距离水果自由却越来越远「不二研究」据其财报发现:尽管百果园的营收逐年上升,超八成营收依靠加盟。

2022年,百果园营收113.12亿元,其中来自加盟门店的营收为88.51亿元,当期营收占比高达80.6%截止2023年6月30日,百果园拥有5958家门店,其中,加盟门店有5945家,自营门店仅有13家。

在「不二研究」看来,在资本化的无序扩张之下,企业逐渐“失控”,隐忧频现;同时,行业本身供应链所存在的供应高损耗,渠道分散的格局也困扰着水果市场的玩家们万亿水果赛道,资本裹挟向前你永远不许需要怀疑资本的嗅觉。

据弗若斯特沙利文数据统计,中国的水果销售市场已由2016年的8273亿元增至2022年的13280亿元,年复合增长率为8.06%,预计2026年按零售额计,水果市场的市场规模将达17752亿元,年复合增长率为7.6%。

万亿级别的赛道自然不会缺少资本的身影,国内水果市场三大巨头“南百果,北鲜丰,西洪九”都存在着资本的背景百果园是最早受到资本关注的水果销售企业2015年9月,百果园就获得天图资本、广发信德、前海互兴合计4亿元的A轮融资。

随后在同年12月,获得前海母基金等A+轮融资2017年1月,获得中金前海发展基金及招商资本的战略融资,2018年1月,获得深创投、越秀产业基金、中金公司等15亿元的B轮融资,当年度共完成融资4次百果园早在2020年6月就计划在港交所上市,然而在5个月后放弃了港股,转战A股市场,却再次折戟。

2022年5月,由于诸多食品安全问题,例如“变质水果做成果切”,百果园再次推进港股IPO的申请被搁置,状态转为“失效”多次尝试IPO后,直到2023年1月16日,百果园正式在港交所上市1月11日,百果园宣布授权回购股份。

百果园公告称计划已不超过5.96港元/股的成本,斥资6.34亿元实施回购计划,回购股份不超过1.18亿股,相当于总股本的10%

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▲图源:freepik洪九果品则从2018年开始融资之路,截至IPO交表前也进行了6轮融资,丝毫不逊色于百果园2018年4月,洪九果品获得中信建投资本等1.8亿元A轮融资,2019年获B轮和C轮融资共记9.9亿元,投资方包括CMC资本、深创投、招商资本等。

2020年9月,阿里巴巴以股权融资形式进入洪九果品,据招股书显示,阿里巴巴占洪九果品股权的8%,为目前洪九果品最大外部股东值得一提的是,洪九果品在此前发布公告称,公司控股股东邓洪九及配偶江宗英承诺自2023年9月5日起后的12个月内不减持其所持有的公司H股股份及内资股股份。

鲜丰水果的融资进程略逊于百果园和洪九果品据天眼查数据显示,鲜丰水果2015-2018年共完成天使轮、A轮、B轮三轮融资,背后的资本包括红杉中国、九鼎投资等明星资本洪九果品亦苦IPO久矣,2019年其与东兴证券签署上市辅导协议,拟赴A股市场IPO,但在2021年9月,公司终止了A股上市辅导,转战港股,2022年9月5日率先上市,抢下“水果销售第一股”。

鲜丰水果则在2019年底鲜丰水果与中信证券签署上市副主协议后不了了之,2021年转而选择中信建投证券成为辅导团队但是,目前两家鲜果销售商已经上市,仅剩鲜丰水果还在IPO路上,到底还差了点什么呢?成功上市后,他们能实现估值飞跃,让资本获得超预期收益吗?。

「不二研究」认为并不尽然,以每日优鲜和叮咚买菜为例,两家生鲜电商第一股和第二股在上市前夕,资本市场分别给到了30亿美元和50亿美元的高估值但是,2023年“618”前后,叮咚买菜从川渝地区撤出;2023年12月23日,每日优鲜收摘牌通知 ,“生鲜电商第一股”退市。

在资本的加持之下,无序扩张的鲜果销售商,在抢占市场的路上营收向上,但是隐患却不断出现以线下为主的鲜果销售商们,在二级市场投资者的审视下,高估值的可能性存疑三巨头无序扩张,盈利与品控待解在资本的加持下,“南百果、北鲜丰、西洪九”均加速了他们的扩张之路。

尽管7.6%的年复合增长率对于资本而言并没有太大的想象力但据弗若斯特沙利文数据显示,2021年水果销售行业CR5仅3.6%,其中百果园占1%;据弗若斯特沙利文的数据显示,中国水果零售市场的规模正在不断扩大,从2021年的1.22万亿元增长至2026年的1.8万亿元。

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存量市场有足够大的空间给行业领头者们施展为次,以水果销售为主的百果园在2016年喊出“2020年开1万家店、年销售额达到400亿元”的目标,鲜丰水果在2018年B轮融资时提出“百城万店”战略在2023年的中期业绩会上,余惠勇重提万店计划,目标达成时间为2027年。

更长远的目标是,到2042年开店3万家截至2023年6月末,百果园的门店数量为5958家,预计全年有可能突破6000家,鲜丰水果更逊一筹,门店数为2400家左右虽然没有实现计划,但是百果园和鲜丰水果的扩张亦可谓是非常迅速。

以水果分销为主的洪九果品则暂无类似计划,但是洪九果品的营收增长可以明显看出其近年来的扩张据其财报显示,洪九果品2020-2023年上半年分别实现营收57.71亿元、102.80亿元、150.81亿元和85.38亿元,分别同比增长177.78%、78.12%、46.70%和19.37%。

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据百果园财报显示,2020-2022年,其收入分别为88.54亿元、102.89亿元、113.12亿元;2023年上半年,百果园的营收为62.94亿元,同比增长6.42%洪九果品营收四年间从20亿元突破至百亿。

同时,据百果园财报显示,百果园2022年营收达113.12亿元,百果园也成功突破营收百亿大关

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洪九果品急速增长的营收背后,牺牲的是其盈利能力和贸易应收款项据洪九果品招股书及财报显示,2020-2023年上半年,洪九果品营业成本分别为48.14亿元、86.67亿元、125.05亿元和72.25亿元。

同期对应毛利为9.57亿元、16.13亿元、25.76亿元和13.13亿元,毛利率为16.6%、15.7%、17.1%和15.37%

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同时,洪九果品的现金流和应收账款也不尽人意据其财报显示,2020-2023年上半年,洪九果品经营活动产生的现金流净额分别为-8.04亿元、-9.82亿元、-18.23亿元和-3.14亿元洪九果品称,经营活动现金流出主要由于贸易及其他应收款项大幅增加,为优质水果产品做出预付款项。

而贸易及其他应收款项呈跨越式增长,2020-2023年上半年分别为29.29亿元、51.34亿元、89.96亿元和85.00亿元。

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除了洪九果品财务出现问题外,百果园的财务问题也逐渐显露最大的问题在于百果园的盈利能力,据其财报显示,2020-2023年上半年,百果园净利润为0.49亿元、2.30亿元、3.23亿元和2.61亿元,对应净利率为0.50%、2.20%、2.70%和3.98%。

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另一层隐患在于高速无序扩张带来的品控问题百果园曾在2009年推出只要消费者不满意,可以“无小票、无实物、无理由”退换货的服务,以此打响百果园品牌但2023年百果园个别门店被爆出的销售变质、霉变水果的事件,引发了全网对其品控的质疑。

百果园品控不当最根本的原因在于高速扩张带来的管理不当,为了快速扩张,百果园大部分门店为加盟门店形式据其财报显示,截至2023年6月30日,百果园拥有5958家门店,其中5945家为加盟门店,占比为99.78%。

在庞大的加盟体系下,百果园的品控难度直线攀升

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无独有偶,鲜丰水果和洪九果品在快速扩张之下,品控问题也被人诟病截止目前,在黑猫投诉中关于鲜丰水果售卖变质水果、虚假宣传等相关投诉多达242条而洪九果品在天眼查上显示有一条“食品安全”警示,2018年被查出散装洪九不知火果品丙溴磷含量超标。

在「不二研究」看来,水果销售商们在资本加持下加速抢占市场本无可厚非,但无序扩张之下出现的财务和品控问题若难以解决,投资者自然不会买单囿于供应链困局,能否突出突围?据杜牧的《过华清宫三首·其一》中的“一骑红尘妃子笑,无人知是荔枝来。

”这一句诗便可知道水果在采摘之后再运输到全国的家家户户中,对于供应链的要求非常高在无序扩张导致的问题之外,水果销售行业本身存在的供应链难题也困扰着投资者和“百果园们”我国地理形态多元化,气候复杂,生鲜水果产区多分布于山东、河南地区,供应呈“东密西疏”之势。

据国金证券研报显示,从产品属性角度看,水果为非标准产品,种植端和零售端均较为分散,从果园到零售商可分为采摘、分选、包装、保鲜、储存、运输等多道程序,且大部分分销商仅能覆盖一部分程序因此形成了冗长、高度分散且涉及众多中间商的行业痛点,漫长的分销过程不可避免地导致了高损耗率和受限的运输半径。

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从种植端看,天气和种植技术都可能影响到水果产品质量,产品无法做到以量定产,水果的产量和质量无法得到保证从运输端看,冷链物流是鲜果运输的解药,但是我国冷链物流布局仍处于发展期,据中物联冷链委数据显示,2022年中国国内在果蔬产品上的冷链流通率仅为35%,而欧美以达到95%以上,在冷链物流上国内还有很长的路要走。

从分销零售端看,各环节可能涉及多个分销商,各家品控标准不一,难以形成标准化的标准,不同批次产品都有可能质量不同并且,我国水果销售端竞争激烈,渠道极为分散据百果园招股书显示,我国水果销售主要渠道包括农贸市场、以商超为代表的现代零售、电商渠道及水果专营连锁及夫妻店,其中占据主要地位的还是农贸市场和现代零售。

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在无比分散的水果销售市场背景下,供应链更显混乱,产品标准化可谓天方夜谭但是三大巨头若想获取更多市场份额,尽可能标准化的品控又是其绕不过的一环为了破局,“百果园们”采取的方式大同小异百果园、洪九果品、鲜丰水果均试图从全产业链解决这个问题。

首先,与当地果农建立深度合作关系,规范催花、疏果、采摘、分级、保鲜等环节,以此降低成本,提升产品标准化;其次,打造自身品牌,以品牌标准进行产品标准化;最后加强数字化建设,使用物联网及大数据分析可促进采购、配送、仓储及销售管理。

不同点在于百果园还将加强新零售建设,洪九果品则选择继续加强传统分销网络「不二研究」认为,在供应链的困局之下,百果园、鲜丰水果、洪九果品虽然都在努力破局,但要想构建足够全国扩张的供应链,三家企业需要付出的是巨额成本,他们的路还很长。

千亿营收“大饼”画不动了?在资本的裹挟下,“南百果,北鲜丰,西洪九”高速扩张,财务和品控的问题都逐渐暴露目前,百果园主要面临净利率偏低、高度依赖加盟模式、等问题,在「不二研究」看来,这主要是由于中国水果行业产业链长,冷链覆盖率低,损耗率居高不下;与此同时,水果零售行业内卷加剧,随着社区团购、生鲜门店等入局,加盟门店的生存空间或将会受到挤压。

存量市场的博弈,“百果园们”的对手是商超、农贸市场、生鲜电商,当水果零售行业内卷加剧,仅依靠加盟店,百果园能否撑起千亿营收梦?本文部分参考资料:1.《水果连锁第一股:百果飘香,品牌赋能乘势而上——百果园招股书梳理》,国金证券

2《用暴跌30%“纪念”上市一周年 ,百果园还挺特别的!》,未来商业报道3.《“百果园,崩了!》,斑马消费

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